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2025年的开始，市场发出了两个强烈的警告信号。
这两者都与中国有关。
尽管许多交易员仍在假期，但市场的波动加剧，矿业股票的抛售表明投资者担心中国的刺激政策不会惠及澳大利亚。
在铁矿石期货连续两天下跌后，大型铁矿石公司BHP、Rio和Fortescue的股价均下跌超过1.5%。
此次抛售发生在上周五发布的中国制造业数据之后，数据显示尽管该行业仍在扩张，但增长速度正在减缓。
12月的财新采购经理人指数显示，读数为50.5（高于50表示扩张），较11月的51.5下降，制造商在9月底宣布的政府刺激计划的推动下，曾一度获得提振。
另一个重要的警告信号是澳元的下跌。
在中国刺激政策宣布后，澳元从70美分的高位迅速降至60美分附近。
中国货币自刺激政策宣布以来也一直在下跌。
人民币贬值是由于中国债券收益率的大幅下滑。
30年期中国国债收益率降至1.9%，低于被视为停滞典范的日本。
刺激政策所带来的短期效应掩盖了严重问题。
后刺激阶段的反弹似乎是一个虚假的曙光。
虽然10月零售销售季节性上涨，年增长率达到了4.8%的高点，但这种销售增长主要归因于在线促销季节的延长（类似于澳大利亚的“黑色星期五”促销）以及中国政府对在线消费的补贴。
制造业的提振似乎也是中国拼命榨取最后剩余的经济增长潜力。
意识到特朗普即将可能征收关税，中国制造商正以巨大的速度出口，年贸易顺差有望接近1万亿美元。
澳新银行的研究表明，中国正在提前安排出口，以应对即将到来的关税，特别是同美国和欧盟的更高贸易顺差在全球贸易紧张局势加剧的情况下备受关注。
尽管服务行业的扩张性条件在今日报告中显示，企业的招聘却面临挑战。
调查显示，制造业和服务业的企业在招聘方面都出现了收缩，国际客户订单的前景引发了对乐观态度的担忧。
这使得中国政府陷入了一个严重的困境。
政府将不得不解决国内经济问题，同时可能失去其20年来经济增长故事中最关键的组成部分——出口。
重振经济增长的挑战
中国的繁荣建立在其强大的制造生态系统之上，需要大量的基础设施投资、从地区向城市的大规模迁移，以及由地方政府支持的房地产投资计划。
房地产投资合乎逻辑，自90年代以来房价上涨了十倍，正如国际货币基金组织前经济学家肯尼斯·罗格夫的研究所示。
由于限制投资其他资产，房地产成为了首要投资，让中国的家庭债务从2008年的20%增加到2023年的60%。
建设业在中国经济中所占比重高达25%，罗格夫发现，这导致了大规模的过度投资，创造了8000万套住房的过剩。
这种过剩烧光了中国的储蓄，特别是在三线城市，房价跌幅尤为惊人，三线城市占GDP的60%。
《华尔街日报》引用巴克莱的研究，估计中国房地产业主的累计损失达到了18万亿美元，折合每个家庭60000美元。
这些财产损失超出了全球金融危机期间美国整体房地产和股票市场造成的财富损失。
这与全年GDP相当，华尔街日报指出。
虽然资产价格在下跌，但相对债务却在上升。
家庭和非金融公司的债务服务比率现在超过了美国家庭在全球金融危机顶峰时的水平。
尽管消费者将债务注入住房，但政府，包括国家和地方政府，则将债务注入到支持制造业的支出中，这就是为什么中国现在占全球产量的30%。
由于消费者受限，过剩生产导致价格暴跌，特别是在绿色技术领域，如电动汽车、电池和太阳能板。
当地市场缺乏客户，廉价商品大量涌入出口市场。
但中国用以摆脱困境的出口竞争力却反过来影响了制造商，预计美国和欧洲的关税将进一步压缩他们的利润。
因此，在经历了推动家庭、政府和地方债务增长到300%的GDP的债务狂潮后，中国必须采取更多措施，以保持年增长目标5%的实现。
澳新银行估计，中国将不得不进一步扩大国家资产负债表，并进一步降低利率。
即使如此，澳新银行仍然预计通货紧缩是核心威胁，青少年失业率已经达到17%，未来甚至可能会因新涌入市场的1200万大学毕业生而进一步恶化。
大规模刺激政策不太可能实现。
澳大利亚一直受益于中国为刺激其经济复苏而进行的努力。
这在COVID期间推动了铁矿石价格的飙升，为政府财源提供了支持。
但加州大学圣迭戈分校中国国际事务主席巴里·诺顿认为，习近平这次将不会像以前那样投入资金进行大型基础设施项目，比如高铁，这些都有利于钢铁行业。
他认为，习近平将关注技术，以使中国在能源安全等方面“与世界脱钩”。
这就是为什么中国在电动汽车、电池技术和制造自己的计算机芯片方面进行了大量投资。
在接受“华尔街中国”采访时，诺顿表示，习近平在“明面上隐藏”的五年刺激计划中，引导资金流向高科技行业。
不幸的是，他告诉“华尔街中国”，这种计划的效果不大，既不创造太多的就业机会，也不创造太多的利润，也没有产生新的收入来源，因此缺乏刺激效应的乘数效应。
高科技工人正在受益，诺顿表示，但数百万的农民工正在返回省份却无事可做。
他认为，习近平更关心的是相对少数的城市技术工人和政府员工，任何改革政策更可能会帮助他们，而非收入较低的群体。
澳大利亚的一个时代结束
对中国困境的解决方案似乎越来越少依赖于澳大利亚的投入。
在一个政府开支随着人口老龄化而增长的时代，长期条件看起来日益消退。
铁矿石是最前沿的领域，但我们的大学也可能感到担忧。
尽管农业和旅游业可能依然受益于中国上层社会的财富，但中国曾追求的迈向大众富裕的轨迹可能不会再得以实现。
