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当俄罗斯入侵乌克兰导致大多数新兴市场基金暴跌时，佩思·托尔的自由指数基金却避开了大部分灾难——因为专制统治的经济体永远不会在她的购买清单上。
大多数重要教训不是在课堂上学习到的。2003年，在休斯顿的基金经理佩思·托尔从德克萨斯州圣安东尼奥的三一大学获得金融学位后，她在香港与父亲生活了一年，以重新连接自己的中国根。一次去上海的访问中，托尔结识了一位名叫玛吉的女性。两人都23岁，但新朋友的黑暗故事震惊了托尔。托尔在德克萨斯州普莱诺享受了郊区的成长，而玛吉则生活在阴影中。她没有出生证明，没有学校或医院记录，也没有安全保障。对中国政府来说，玛吉根本不存在。她是受到1980年至2015年实施的独生子女政策的数千万孩子中的一员。因为她的父母已经有了一个儿子，他们不得不隐瞒她的成长过程。
“这项政策改变了我这一代的文化，而中国的这一人口灾难带来的影响是不可逆转的，”出生于北京的托尔说道，她在9岁时移居美国。“我意识到，自由对我的生活和市场产生了影响。”
中国是大多数新兴市场基金的核心持股，占 MSCI 新兴市场指数的30%。但如果你深入托尔管理的自由100新兴市场ETF的投资组合，你将找不到一只中国股票。她与位于宾夕法尼亚州哈夫顿的ETF发行商Alpha Architect合作的基金仍然相对小，但自2021年初的3000万美元成长到如今的2亿美元。该基金也没有投资弗拉基米尔·波丁的俄罗斯。因此，截至目前，MSCI的新兴市场指数下跌了17%，而托尔的自由基金仅下跌了7.5%。把自由ETF视为流行的ESG基金的近亲，但托尔并不关心环境或公司治理，而是避免投资那些侵犯个人和经济自由的政权。
这些风险在去年得到了体现，当时中国对其最大科技公司实施了一系列任意罚款，包括对阿里巴巴的28亿美元罚款。腾讯和阿里巴巴被迫承诺向政府的“共同富裕”倡议投入超过300亿美元，托尔称这是一种“股东盗窃”，其股票因此大幅下跌。中国还迫使其蓬勃发展的在线辅导公司转变为非营利组织。亿万富翁的财富在一夜之间被抹去：高途科技的创始人Larry Chen在去年春天损失了100亿美元。中国的困境使得MSCI新兴市场指数在2021年跌幅达到2.5%，而托尔的基金则增长了6.9%。
自由ETF持有什么？目前，其投资组合中21%是智利公司的股票，例如智利化学矿业公司（Sociedad Química y Minera de Chile），它是全球最大的锂和碘生产商之一，锂在电动车电池中需求颇高，碘则对X光至关重要。台湾、韩国和波兰也占据较高比重。
“自由市场有更可持续的增长。它们从下跌中恢复得更快，资本和劳动利用得更高效，”托尔说道。“我一直预期它们会表现良好，但没想到如此迅速地显现出来。”
托尔最初打算上法学院，但在香港的那一年后，她开始在富达（Fidelity）担任财务顾问，先是在洛杉矶，再到休斯顿。她的客户来自俄罗斯、伊朗和沙特阿拉伯，他们告诉她，希望避免投资自己国家，称这等于资助恐怖主义。这种感受与她对中国的看法不谋而合。
2014年，她辞去了富达的工作，专心抚养女儿，但继续参加行业会议，考虑成立一只自由基金。2016年，她受邀参加位于缅因州北部森林的 Cumberland Advisors 的 Camp Kotok 投资管理者、交易员和经济学家专属聚会。在前往会议的途中，她与新港海滩（Newport Beach）基础研究公司（Research Affiliates）创始人兼主席罗伯·阿尔诺（Rob Arnott）共享了一架水上飞机。
“他在飞机上听到了我的想法，因为他那时无计可施。他非常喜欢这个想法，”托尔回忆道。
在聚会上三天的垂钓和饮酒之后，阿尔诺承诺支持托尔，并后来成为她公司Life & Liberty Indexes的投资者。托尔创建了自己的指数，并向贝莱德和道富寻求合作，但遭到拒绝。2018年，她与Alpha Architect达成协议，在2019年5月推出了她的ETF，代码为FRDM。自由100新兴市场ETF的费用为0.49%，大部分费用归托尔所有。
在休斯顿的家中，托尔每年使用卡托研究所（Cato Institute）和弗雷泽研究所（Fraser Institute）为165个国家计算的人类自由指数评分对其指数进行重新平衡。该指数基于从被监禁的记者到国际贸易政策等82个指标，以0到10的评分对经济和个人自由进行评级。
在2021年，流动性市场中最自由的新兴国家是台湾（第19位）、智利（第28位）和韩国（第31位），而美国排名第15位。托尔选择评分最高的10个或11个新兴市场，并根据其自由分数对它们进行加权；然后对每个国家中前10大非国有股票进行审查，并根据其国内权重按市值加权。
俄罗斯和中国分别排在126位和150位；从2019年到2021年，印度的排名从94位下降到119位，因为它关闭了互联网以压制农民抗议活动。托尔的ETF对传统ESG事务（如碳足迹）几乎不关心，持有巴西铁矿巨头Vale及智利的林业和能源综合企业Empresas Copec的股票。
虽然该基金在2022年出现亏损，但其资产比2021年底翻了一番，得益于在俄罗斯入侵乌克兰后创下的记录资金流入。
“俄罗斯的举动使投资者认识到中国的风险，”托尔说。“市场资本加权在新兴市场中效果不佳，因为它创造了一个资助独裁政权的怪物。这正是我们要解决的问题。”
